周末荐书
威廉·戈兹曼是美国耶鲁大学金融与管理学教授，陈志武教授的同事。此书将千年历史演变融为一炉，并以金融为主线，详细描述了货币、债务、银行、金融市场的演化。金融的发展需要很多文明要件，如文字、纸张等；同时，金融的发展又会影响到整个历史的演变。在国家兴衰、文明播迁的过程中，随处都能看到金融的身影。 作者在金融界工作，思路相对更为开拓。传统教科书上关于货币和金融的起源，多主观臆想。货币和金融的起...
2017年08月04日 09:31
文 | 何帆 朱鹤 陶宏伟
前言 在2016年底的中央经济工作会议上，中央提出要实施稳健中性的货币政策。随后，央行频繁使用创新货币政策工具调控货币市场，逐步抬升资金成本，迫使金融机构去杠杆并鼓励资本“脱虚向实”。然而，自2017年7月以来，央行开始减弱对市场流动性供给的控制，并数次放水。7月14日-21日，央行公开市场累计净投放5100亿元，创半年来最大值。7月24日，央行再次“放水”，通过公开操作实现净...
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金融去杠杆刚起步 央行“放水”难言货币政策转向
文 | 何帆 朱鹤 陶宏伟
前言 在2016年底的中央经济工作会议上，中央提出要实施稳健中性的货币政策。随后，央行频繁使用创新货币政策工具调控货币市场，逐步抬升资金成本，迫使金融机构去杠杆并鼓励资本“脱虚向实”。然而，自2017年7月以来，央行开始减弱对市场流动性供给的控制，并数次放水。7月14日-21日，央行公开市场累计净投放5100亿元，创半年来最大值。7月24日，央行再次“放水”，通过公开操作实现净...
2017年08月03日 17:20
文 | 朱恒鹏（中国社会科学院公共政策研究中心主任）
引言 跟其他人一样，医生当然也想收入更合理，工作环境更舒心。但这些的前提是人才流动，是自由执业。养老金改革是迈向自由的第一步，打破的，只是锁链。 今天旧文重发，回答其中的一些关键问题。
为何公立医院医疗服务定价偏低？ 公立医院等传统事业单位体制的人事薪酬制度是“铁饭碗+论资排辈的平均主义大锅饭”。医生薪酬通过行政措...
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我们离自由执业还剩几步？
文 | 朱恒鹏（中国社会科学院公共政策研究中心主任）
引言 跟其他人一样，医生当然也想收入更合理，工作环境更舒心。但这些的前提是人才流动，是自由执业。养老金改革是迈向自由的第一步，打破的，只是锁链。 今天旧文重发，回答其中的一些关键问题。
为何公立医院医疗服务定价偏低？ 公立医院等传统事业单位体制的人事薪酬制度是“铁饭碗+论资排辈的平均主义大锅饭”。医生薪酬通过行政措...
2017年08月02日 17:58
学习国际金融的学生或许会发现一个有趣的现象：很多研究国际金融的大家都有着深厚的历史功底。当你读到金德尔伯格(Charles P．Kindleberger)的《西欧金融史》时，一定会被作者的博学所震撼；你可能也曾听说过，克鲁格曼(Paul R. Krugman)大学时学的专业就是历史；或许，你手中正拿着罗高夫(Kenneth S. Rogoff)和莱茵哈特(Carment M. Reinhart)合著的《这次不一样：八百年金融危机史》。其实，在众多研究国际金融的学者中，对历史研...
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货币即政治——评《嚣张的特权》
学习国际金融的学生或许会发现一个有趣的现象：很多研究国际金融的大家都有着深厚的历史功底。当你读到金德尔伯格(Charles P．Kindleberger)的《西欧金融史》时，一定会被作者的博学所震撼；你可能也曾听说过，克鲁格曼(Paul R. Krugman)大学时学的专业就是历史；或许，你手中正拿着罗高夫(Kenneth S. Rogoff)和莱茵哈特(Carment M. Reinhart)合著的《这次不一样：八百年金融危机史》。其实，在众多研究国际金融的学者中，对历史研...
2017年08月01日 17:42
文 | 杨盼盼 徐奇渊 “存货投资在经济波动中起着举足轻重的作用。这一点已在经济学家中罕见地达成了共识。但是， 除这一点外， 关于存货投资就没有什么共识了！” 关于存货投资，IMF前首席经济学家Oliver Blanchard做了如是的论断。 放在中国，这个论断也同样成立。2016年末、2017年初以来，国内关于中国存货周期的判断出现了较大分歧。有的观察者认为，存货周期已经出现拐点，从这个角度来看经济下行压力将逐渐显现。...
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【宏观经济】披着需求外衣的存货
文 | 杨盼盼 徐奇渊 “存货投资在经济波动中起着举足轻重的作用。这一点已在经济学家中罕见地达成了共识。但是， 除这一点外， 关于存货投资就没有什么共识了！” 关于存货投资，IMF前首席经济学家Oliver Blanchard做了如是的论断。 放在中国，这个论断也同样成立。2016年末、2017年初以来，国内关于中国存货周期的判断出现了较大分歧。有的观察者认为，存货周期已经出现拐点，从这个角度来看经济下行压力将逐渐显现。...
2017年07月26日 17:12
——熵一资本2017年下半年全球宏观配置策略报告核心观点
文 | 谢东海 何帆
摘要
谢东海、何帆认为，在低利率环境下，全球股市确实不便宜了，但还是有业绩及产业趋势支持，所以不认为目前股市存在泡沫。美联储缩表理论上能让固定收益曲线陡峭化。商品市场短期内看不到大的驱动因素，重现十年黄金时代难度很高。 2016年底，全球金融市场出现了一轮较为强烈的再通胀预期。在当时的经济环境下，经过生产率、...
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【全球宏观经济】见或不见，不悲不喜
——熵一资本2017年下半年全球宏观配置策略报告核心观点
文 | 谢东海 何帆
摘要
谢东海、何帆认为，在低利率环境下，全球股市确实不便宜了，但还是有业绩及产业趋势支持，所以不认为目前股市存在泡沫。美联储缩表理论上能让固定收益曲线陡峭化。商品市场短期内看不到大的驱动因素，重现十年黄金时代难度很高。 2016年底，全球金融市场出现了一轮较为强烈的再通胀预期。在当时的经济环境下，经过生产率、...
2017年07月25日 17:53
文 | 何帆 朱鹤 陶宏伟 7月6日，欧洲央行公布了其6月份会议纪要。会议纪要显示，欧央行管理委员会委员普遍同意物价稳定展望基本不变，并认为当前货币政策立场适宜。如果通胀展望信心改善，欧洲央行将审视购债计划的宽松偏好，但过早紧缩会对通胀展望产生负面影响，应小幅逐步调整指引。 从这份会议纪要中我们可以看出，欧洲央行管理委员会对欧洲经济的复苏抱有信心。6月份的会议纪要中，欧央行关于经济增长的措...
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【全球宏观经济】评欧洲央行货币政策 | 艰难的转向
文 | 何帆 朱鹤 陶宏伟 7月6日，欧洲央行公布了其6月份会议纪要。会议纪要显示，欧央行管理委员会委员普遍同意物价稳定展望基本不变，并认为当前货币政策立场适宜。如果通胀展望信心改善，欧洲央行将审视购债计划的宽松偏好，但过早紧缩会对通胀展望产生负面影响，应小幅逐步调整指引。 从这份会议纪要中我们可以看出，欧洲央行管理委员会对欧洲经济的复苏抱有信心。6月份的会议纪要中，欧央行关于经济增长的措...
2017年07月24日 17:13
前言 在中国宏观经济预测领域经常存在分歧，最新的例子便是关于“中国经济是重回衰退还是由衰退走向复苏”的争论。面对新的形势，必须有新的解释框架。不是让理论硬套实践，而是要根据实践最新的发展更新旧的研究框架。 7月19日下午，北京大学汇丰商学院经济学教授、北京大学汇丰商学院海上丝路研究中心主任何帆博士为几百位企业创始人、合伙人、高层管理者带来一场关于《中国经济是否即将迎来新周期？》的“头脑风暴”...
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中国经济是否即将迎来新周期？
前言 在中国宏观经济预测领域经常存在分歧，最新的例子便是关于“中国经济是重回衰退还是由衰退走向复苏”的争论。面对新的形势，必须有新的解释框架。不是让理论硬套实践，而是要根据实践最新的发展更新旧的研究框架。 7月19日下午，北京大学汇丰商学院经济学教授、北京大学汇丰商学院海上丝路研究中心主任何帆博士为几百位企业创始人、合伙人、高层管理者带来一场关于《中国经济是否即将迎来新周期？》的“头脑风暴”...
2017年07月19日 17:21
文 | 何帆 朱鹤 叶子韵 近日，中国人民银行发布了《中国金融稳定报告（2017）》（以下简称《报告》）。《报告》中共有两个专题，一个是去年金融稳定报告中已设有的存款保险制度专题，另外一个则是新增的资产管理专题。在新增的《促进中国资产管理业务规范健康发展》专题中，央行肯定了资产管理业务“对促进直接融资、拓宽投资渠道、改进金融机构经营模式、支持实体经济融资需求发挥了积极作用。”同时，《报告》也指出了...
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央行再提打破刚兑 首先需清理多层嵌套问题
文 | 何帆 朱鹤 叶子韵 近日，中国人民银行发布了《中国金融稳定报告（2017）》（以下简称《报告》）。《报告》中共有两个专题，一个是去年金融稳定报告中已设有的存款保险制度专题，另外一个则是新增的资产管理专题。在新增的《促进中国资产管理业务规范健康发展》专题中，央行肯定了资产管理业务“对促进直接融资、拓宽投资渠道、改进金融机构经营模式、支持实体经济融资需求发挥了积极作用。”同时，《报告》也指出了...
2017年07月18日 17:08
2017年6月17日，北京大学汇丰商学院海上丝路研究中心（下称“中心”）在北京大学英杰交流中心星光厅举行“一带一路倡议的金融支持”研讨会。北京大学校务委员会副主任、汇丰商学院院长海闻，国家发展和改革委员会西部开发司、推进“一带一路”领导小组办公室副司长翟东升，中国人民银行国际司副司长曹莉，外交部国际经济司副司长谈践，对外经济贸易大学校长助理、研究生院常务副院长丁志杰等来自国家部委和学界的专业人士齐聚一堂，...
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【会议简报】“一带一路倡议的金融支持”研讨会（下）
2017年6月17日，北京大学汇丰商学院海上丝路研究中心（下称“中心”）在北京大学英杰交流中心星光厅举行“一带一路倡议的金融支持”研讨会。北京大学校务委员会副主任、汇丰商学院院长海闻，国家发展和改革委员会西部开发司、推进“一带一路”领导小组办公室副司长翟东升，中国人民银行国际司副司长曹莉，外交部国际经济司副司长谈践，对外经济贸易大学校长助理、研究生院常务副院长丁志杰等来自国家部委和学界的专业人士齐聚一堂，...
2017年07月18日 17:04
2017年6月17日，北京大学汇丰商学院海上丝路研究中心（下称“中心”）在北京大学英杰交流中心星光厅举行“一带一路倡议的金融支持”研讨会。北京大学校务委员会副主任、汇丰商学院院长海闻，国家发展和改革委员会西部开发司、推进“一带一路”领导小组办公室副司长翟东升，中国人民银行国际司副司长曹莉，外交部国际经济司副司长谈践，对外经济贸易大学校长助理、研究生院常务副院长丁志杰等来自国家部委和学界的专业人士齐聚一堂，...
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【会议简报】“一带一路倡议的金融支持”研讨会（上）
2017年6月17日，北京大学汇丰商学院海上丝路研究中心（下称“中心”）在北京大学英杰交流中心星光厅举行“一带一路倡议的金融支持”研讨会。北京大学校务委员会副主任、汇丰商学院院长海闻，国家发展和改革委员会西部开发司、推进“一带一路”领导小组办公室副司长翟东升，中国人民银行国际司副司长曹莉，外交部国际经济司副司长谈践，对外经济贸易大学校长助理、研究生院常务副院长丁志杰等来自国家部委和学界的专业人士齐聚一堂，...
2017年07月10日 17:31
文 | 何帆 朱鹤 陈阳 “去杠杆”是中国正在推动的五大供给侧结构性改革任务之一。目前，中国居民部门和政府部门的杠杆率相对国际水平仍然较低，相比之下，更值得担忧的是企业部门的杠杆率。2008年金融危机以来，中国企业的杠杆率高企，尤其是国有企业的债务规模增长过快，债务负担不断加重，成为去杠杆的主攻方向。
国有企业杠杆率的四个典型事实 “去杠杆”是中国正在推动的五大供给侧结构性改革任务之一。...
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国有企业去杠杆的困难与应对
文 | 何帆 朱鹤 陈阳 “去杠杆”是中国正在推动的五大供给侧结构性改革任务之一。目前，中国居民部门和政府部门的杠杆率相对国际水平仍然较低，相比之下，更值得担忧的是企业部门的杠杆率。2008年金融危机以来，中国企业的杠杆率高企，尤其是国有企业的债务规模增长过快，债务负担不断加重，成为去杠杆的主攻方向。
国有企业杠杆率的四个典型事实 “去杠杆”是中国正在推动的五大供给侧结构性改革任务之一。...
2017年07月04日 09:32
著名历史学家威廉·麦克尼尔在《西方的兴起:人类共同体史》中讲到，历史的重大变革往往出现在人们和拥有新技术的陌生人接触的时候。这又会带来一种复杂的情感：一方面，当我们看到别人更新奇的技术、更美好的事物、更高贵的生活时，我们会有一种强烈的学习和模仿动力。但与此同时，我们又会感到不快，因为这种外来的冲击影响到我们的自尊心。没有哪个民族能够完全放弃自己的传统和文化。我们的传统和文化，我们的习俗和体制哪怕再不...
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一个极简的非官方的“一带一路”历史
著名历史学家威廉·麦克尼尔在《西方的兴起:人类共同体史》中讲到，历史的重大变革往往出现在人们和拥有新技术的陌生人接触的时候。这又会带来一种复杂的情感：一方面，当我们看到别人更新奇的技术、更美好的事物、更高贵的生活时，我们会有一种强烈的学习和模仿动力。但与此同时，我们又会感到不快，因为这种外来的冲击影响到我们的自尊心。没有哪个民族能够完全放弃自己的传统和文化。我们的传统和文化，我们的习俗和体制哪怕再不...
2017年06月27日 15:50
汪洋中的一条船：次贷危机十年来美联储的对策
文 | 何帆 朱鹤 2007年7月19日，美国第五大投行贝尔斯登向投资者宣布，由于以次级抵押贷款（以下简称次贷）为收益的AAA类高信用等级证券价值出现“空前下滑”，旗下两只基金投资者的收益将会很低，几乎“无价值剩余”。次贷危机正式拉开序幕。 消息一出，市场哗然。高盛、美林、摩根大通等几家国际大投行都买了贝尔斯登的产品。投资者们像发了疯一样卖出跟次贷沾边的产品，贝尔斯登的现金流出现了重大危机，股价更是快...
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2017年06月14日 09:28
中国经济之辩——新周期到来了吗？
文 | 何帆 朱鹤 2017年中国经济开局良好。一季度GDP增长6.9%，规模以上工业企业利润同比增长28.3%，为2011年以来最快增速。这引发了经济学界的争论，一种较有代表性的观点认为，中国经济已经从“新常态”转入了“新周期”，可能会进入一轮较为强劲的经济复苏。我们认为，得出这种判断可能为时尚早。导致部分企业利润增加的主要因素并非是需求回升，企业利润增加之后未必会相应地增加投资，即使企业有意愿增加投资，在现有的货...
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