财新传媒
2017年08月01日 17:42

【宏观经济】披着需求外衣的存货

【宏观经济】披着需求外衣的存货
文 | 杨盼盼 徐奇渊 
 
“存货投资在经济波动中起着举足轻重的作用。这一点已在经济学家中罕见地达成了共识。但是, 除这一点外, 关于存货投资就没有什么共识了!” 关于存货投资,IMF前首席经济学家Oliver Blanchard做了如是的论断。
 
放在中国,这个论断也同样成立。2016年末、2017年初以来,国内关于中国存货周期的判断出现了较大分歧。有的观察者认为,存货周期已经出现拐点,从这个角度来看经济下行压力将逐渐显现。但乐观者认为,新的存货周期还只是刚刚开始,仍然可以期待较大的上行空间。
 
从国内的讨论来看,分歧和争论甚多......
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2017年07月28日 18:00

周末荐书

周末荐书
本周出国,旅途漫漫,自然要带一些可以慢慢消磨时间的书。
 
这本书的原题是《法国教育的演进》,作者是社会学大师涂尔干。社会学进入大学教育,先是借道教育学,好比经济学进入大学教育,曾经披着道德哲学的外衣。这本书以历史为线索,夹叙夹议,从欧洲中世纪,一直讲到法国大革命之后法国教育体制的演变。一国教育体制的演变,既受到大的政治经济因素影响,又受到自身发展逻辑的影响,教育中人们互相倾轧斗争,也影响了教育的演进路径。书中很多对历史的敏锐观察,虽然是评论旧事,细想其道理到现在仍然成立。
 
作者是一位德国物理学家,他......
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2017年07月26日 17:12

【全球宏观经济】见或不见,不悲不喜

【全球宏观经济】见或不见,不悲不喜
——熵一资本2017年下半年全球宏观配置策略报告核心观点
 
文 | 谢东海 何帆
 
摘要
 
谢东海、何帆认为,在低利率环境下,全球股市确实不便宜了,但还是有业绩及产业趋势支持,所以不认为目前股市存在泡沫。美联储缩表理论上能让固定收益曲线陡峭化。商品市场短期内看不到大的驱动因素,重现十年黄金时代难度很高。
 
2016年底,全球金融市场出现了一轮较为强烈的再通胀预期。在当时的经济环境下,经过生产率、人口、信用、全球化等多方面......
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2017年07月25日 17:53

【全球宏观经济】评欧洲央行货币政策 | 艰难的转向

【全球宏观经济】评欧洲央行货币政策 | 艰难的转向
 
文 | 何帆 朱鹤 陶宏伟
 
7月6日,欧洲央行公布了其6月份会议纪要。会议纪要显示,欧央行管理委员会委员普遍同意物价稳定展望基本不变,并认为当前货币政策立场适宜。如果通胀展望信心改善,欧洲央行将审视购债计划的宽松偏好,但过早紧缩会对通胀展望产生负面影响,应小幅逐步调整指引。
 
从这份会议纪要中我们可以看出,欧洲央行管理委员会对欧洲经济的复苏抱有信心。6月份的会议纪要中,欧央行关于经济增长的措辞由3月份的“仍存在下行风险”改为“经济增长的风险基本保持平衡”,并认为通缩风险和出现黑天鹅事件可以被基本......
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2017年07月24日 17:13

中国经济是否即将迎来新周期?

中国经济是否即将迎来新周期?
前言
 
在中国宏观经济预测领域经常存在分歧,最新的例子便是关于“中国经济是重回衰退还是由衰退走向复苏”的争论。面对新的形势,必须有新的解释框架。不是让理论硬套实践,而是要根据实践最新的发展更新旧的研究框架。
 
7月19日下午,北京大学汇丰商学院经济学教授、北京大学汇丰商学院海上丝路研究中心主任何帆博士为几百位企业创始人、合伙人、高层管理者带来一场关于《中国经济是否即将迎来新周期?》的“头脑风暴”。
 
“北大汇丰之约,与教授下午茶”的活动现场,何帆教授强调,宏观经济数据中包含趋势、周期......
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2017年07月19日 17:21

央行再提打破刚兑 首先需清理多层嵌套问题

央行再提打破刚兑 首先需清理多层嵌套问题
 
文 | 何帆 朱鹤 叶子韵
 
近日,中国人民银行发布了《中国金融稳定报告(2017)》(以下简称《报告》)。《报告》中共有两个专题,一个是去年金融稳定报告中已设有的存款保险制度专题,另外一个则是新增的资产管理专题。在新增的《促进中国资产管理业务规范健康发展》专题中,央行肯定了资产管理业务“对促进直接融资、拓宽投资渠道、改进金融机构经营模式、支持实体经济融资需求发挥了积极作用。”同时,《报告》也指出了资管业务中有一些“需要关注的主要问题”,如存在流动性风险隐患的资金池等问题。
 
应该说,央行这次对资......
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2017年07月18日 17:08

【会议简报】“一带一路倡议的金融支持”研讨会(下)​

【会议简报】“一带一路倡议的金融支持”研讨会(下)​
2017年6月17日,北京大学汇丰商学院海上丝路研究中心(下称“中心”)在北京大学英杰交流中心星光厅举行“一带一路倡议的金融支持”研讨会。北京大学校务委员会副主任、汇丰商学院院长海闻,国家发展和改革委员会西部开发司、推进“一带一路”领导小组办公室副司长翟东升,中国人民银行国际司副司长曹莉,外交部国际经济司副司长谈践,对外经济贸易大学校长助理、研究生院常务副院长丁志杰等来自国家部委和学界的专业人士齐聚一堂,就充分发挥金融在“一带一路”倡议中的作用以及智库的建设等方面展开了深入交流。
 
1 基础设施的联通是“一带一路”建设的先......
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2017年07月18日 17:04

【会议简报】“一带一路倡议的金融支持”研讨会(上)

【会议简报】“一带一路倡议的金融支持”研讨会(上)
2017年6月17日,北京大学汇丰商学院海上丝路研究中心(下称“中心”)在北京大学英杰交流中心星光厅举行“一带一路倡议的金融支持”研讨会。北京大学校务委员会副主任、汇丰商学院院长海闻,国家发展和改革委员会西部开发司、推进“一带一路”领导小组办公室副司长翟东升,中国人民银行国际司副司长曹莉,外交部国际经济司副司长谈践,对外经济贸易大学校长助理、研究生院常务副院长丁志杰等来自国家部委和学界的专业人士齐聚一堂,就充分发挥金融在“一带一路”倡议中的作用以及智库的建设等方面展开了深入交流。
 
1 对海上丝路研究中心的定位与期望
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2017年07月14日 17:41

周末荐书

周末荐书
作者曾经和霍金合著《时间简史》,他也是一位物理学家。弗洛伊德提出的潜意识一直被认为是伪科学,但现代脑神经科学发现:在意识的“小岛”周围,是潜意识的“汪洋大海”。我们的感知和认知器官并不完美,外部信息又太多太复杂,于是,我们日常生活中的判断和决策大部分要依赖潜意识。潜意识是进化给予我们的一种福泽。
 
作者曾是芝加哥大学心理学教授,这本书是讲直觉和无意识的。在现实生活中,外部环境越是复杂,直觉越是重要。信息不是越多越好,太多的信息反而会让我们不知所措。主动放弃一部分多余的信息,简化决策环境,并相信我们直觉的本能......
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2017年07月10日 17:31

国有企业去杠杆的困难与应对

国有企业去杠杆的困难与应对
文 | 何帆 朱鹤 陈阳 
 
“去杠杆”是中国正在推动的五大供给侧结构性改革任务之一。目前,中国居民部门和政府部门的杠杆率相对国际水平仍然较低,相比之下,更值得担忧的是企业部门的杠杆率。2008年金融危机以来,中国企业的杠杆率高企,尤其是国有企业的债务规模增长过快,债务负担不断加重,成为去杠杆的主攻方向。  
 
国有企业杠杆率的四个典型事实
 
“去杠杆”是中国正在推动的五大供给侧结构性改革任务之一。目前,中国居民部门和政府部门的杠杆率相对国际水平仍然较低,相比之下,更值得担忧的是企......
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2017年07月07日 17:51

周末荐书

周末荐书
 
最近是毕业季,朋友圈里传的都是毕业典礼上的发言。推荐美国作家华莱士的演讲。这次演讲被评为“仅次于乔布斯的毕业典礼经典演讲”。华莱士告诫我们:“要避免成为自己思想的奴隶”,但他也承认,在繁琐无聊的日常生活中日复一日地保持自觉和警醒,困难的难以想象。大卫·福斯特·华莱士是一位天才,他喜欢在小说里卖弄数学知识。46岁时因抑郁症自杀。
 
 
鲁西迪是当今英国文坛的领军人物,被誉为“后殖民文学教父”。此书富有魔幻现实主义色彩,讲的是在印度建国之夜诞生的一批具有特异功......
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2017年07月04日 09:32

一个极简的非官方的“一带一路”历史

一个极简的非官方的“一带一路”历史
著名历史学家威廉·麦克尼尔在《西方的兴起:人类共同体史》中讲到,历史的重大变革往往出现在人们和拥有新技术的陌生人接触的时候。这又会带来一种复杂的情感:一方面,当我们看到别人更新奇的技术、更美好的事物、更高贵的生活时,我们会有一种强烈的学习和模仿动力。但与此同时,我们又会感到不快,因为这种外来的冲击影响到我们的自尊心。没有哪个民族能够完全放弃自己的传统和文化。我们的传统和文化,我们的习俗和体制哪怕再不好,也是长久以来逐渐积累起来的,这种传统和习俗给了我们一种归属感和安全感,而外来的事物却让我们感受到了威胁。世界变得更加动荡,我们心里自然就会更加焦虑。
 
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2017年06月27日 15:50

汪洋中的一条船:次贷危机十年来美联储的对策

文 | 何帆 朱鹤
 
2007年7月19日,美国第五大投行贝尔斯登向投资者宣布,由于以次级抵押贷款(以下简称次贷)为收益的AAA类高信用等级证券价值出现“空前下滑”,旗下两只基金投资者的收益将会很低,几乎“无价值剩余”。次贷危机正式拉开序幕。
 
消息一出,市场哗然。高盛、美林、摩根大通等几家国际大投行都买了贝尔斯登的产品。投资者们像发了疯一样卖出跟次贷沾边的产品,贝尔斯登的现金流出现了重大危机,股价更是快速下降。2008年3月14日,美联储决定通过摩根大通公司向贝尔斯登提供应急资金。
 
贝尔斯登获救了。恐慌中的投......
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2017年06月23日 17:25

周末荐书

周末荐书
如果我们把人均预期寿命、婴儿死亡率、犯罪率、精神疾病、过度肥胖、社会信任等都考虑进来,编制一个社会健康指数,并和收入不平等对比,就会发现:如果一个国家收入不平等程度越严重,人们的快乐和健康就会越少。这本书的两位作者都是英国的流行病学家,他们对这个观点的解释是:收入不平等程度越严重,人们对社会地位就越是在意,这样人们就会变得更加焦虑、不安。这种情绪会影响到我们身体的很多系统,包括免疫系统和心血管系统。贫富悬殊不仅对穷人的快乐和健康有负面影响,而且对富人的快乐和健康也有负面影响。
 
张夏准是一位在剑桥大学任教的英籍韩裔经济学家。他......
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2017年06月22日 17:11

生活比经济学更广阔

生活比经济学更广阔
在中文经济学界,能够用一支生花妙笔,把经济学写得摇曳生姿的学者并不多。台湾和香港的学者曾经开风气之先。张五常教授的书在内地一时洛阳纸贵。熊秉元教授也拥有大量的读者。文如其人。读张五常教授的书,不难感受到他的狂狷,在狂狷中透出一种率性和灵慧。读熊秉元教授的书,仿佛是遇到一位温和的老友,香茶一杯,清风入怀,听他絮絮道来,讲到妙处,宾主会心一笑,不觉碧山已暮。
 
熊秉元先生写的文章算是经济学随笔。在学术圈子里,不知何故,写得生动,写得流畅,反而会被同行轻视。加尔布雷思可谓经济学家里文笔一流的,他著作等身,影响了几代知识分子,但在经济学界,如果你夸奖一位学者......
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2017年06月14日 09:28

中国经济之辩——新周期到来了吗?

文 | 何帆 朱鹤
 
2017年中国经济开局良好。一季度GDP增长6.9%,规模以上工业企业利润同比增长28.3%,为2011年以来最快增速。这引发了经济学界的争论,一种较有代表性的观点认为,中国经济已经从“新常态”转入了“新周期”,可能会进入一轮较为强劲的经济复苏。我们认为,得出这种判断可能为时尚早。导致部分企业利润增加的主要因素并非是需求回升,企业利润增加之后未必会相应地增加投资,即使企业有意愿增加投资,在现有的货币和信贷政策条件下也未必能得到支持。其它因素,如政府投资、消费和净出口亦无法有效地拉动中国经济增长。中国经济增长仍然存在下行压力,如果政府希望维持较高......
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2017年06月12日 17:42

当前经济结构下投资能否主导GDP增速

当前经济结构下投资能否主导GDP增速
文 | 何帆 朱鹤 于澜 谢怡然 叶子韵 
 
本系列报告共五篇,旨在探讨中国经济是否即将开启新一轮的周期性复苏。第一篇主要探讨短期主动补库存结束造成的需求缺口如何弥补;第二篇主要探讨当前企业利润复苏的结构性特点及未来趋势;第三篇主要探讨企业利润增加是不是必然会导致投资增加;第四篇主要探讨信贷环境能否支持企业进行新一轮的产能扩张;第五篇主要探讨在现有的经济结构下,仅凭投资还能否稳住中国的GDP增速。
 
核心观点
 
1 2001年以来“投资-资本转化率”快速下降,大大制约了投资对GDP的拉动作用。
......
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2017年06月08日 17:56

资本“脱虚向实”道阻且长

资本“脱虚向实”道阻且长
五问“新周期”之四:信贷条件能否支持企业开启新一轮产能投资?
 
本系列报告共五篇,旨在探讨中国经济是否即将开启新一轮的周期性复苏。第一篇主要探讨短期主动补库存结束造成的需求缺口如何弥补;第二篇主要探讨当前企业利润复苏的结构性特点及未来趋势;第三篇主要探讨企业利润增加是不是必然会导致投资增加;第四篇主要探讨信贷环境能否支持企业进行新一轮的产能扩张;第五篇主要探讨在现有的经济结构下,仅凭投资还能否稳住中国的GDP增速。
 
核心观点
 
1 1998年至今,中国经历了两轮产能投资周期,产能投资的扩张往往伴随......
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2017年06月08日 09:31

企业利润回暖会否必然导致投资增加?

企业利润回暖会否必然导致投资增加?
文 | 何帆 朱鹤 施英宏 刘璐 叶子韵
 
本系列报告共五篇,旨在探讨中国经济是否即将开启新一轮的周期性复苏。第一篇主要探讨短期主动补库存结束造成的需求缺口如何弥补;第二篇主要探讨当前企业利润复苏的结构性特点及未来趋势;第三篇主要探讨企业利润增加是不是必然会导致投资增加;第四篇主要探讨信贷环境能否支持企业进行新一轮的产能扩张;第五篇主要探讨在现有的经济结构下,仅凭投资还能否稳住中国的GDP增速。
 
核心观点
 
1 总量层面上看,企业利润并不是固定资产投资的先行指标。将采矿业和制造业子行业按照供给侧改革强度分类后......
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2017年06月07日 09:27

五问“新周期”之二:企业利润回暖的原因何在?

五问“新周期”之二:企业利润回暖的原因何在?
文 | 何帆 朱鹤 韩国成 乔璐雅 谢怡然
 
本系列报告共五篇,旨在探讨中国经济是否即将开启新一轮的周期性复苏。第一篇主要探讨短期主动补库存结束造成的需求缺口如何弥补,第二篇主要探讨当前企业利润复苏的结构性特点及未来趋势,第三篇主要探讨企业利润增加是不是必然会导致投资增加,第四篇主要探讨信贷环境能否支持企业进行新一轮的产能扩张,第五篇主要探讨现有的经济结构下仅凭投资还能否稳住中国的GDP增速。
 
核心观点
 
1 2017年以来工业企业盈利状况显著回暖且表现出明显的结构性特征,具体表现为大中型企业利润总额增幅较大,国......
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