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中国的宏观经济到底怎么样了?下一步又会怎么样?每年,到了这个时候,很多研究机构,各大券商,都要推出自己的研究报告,有分析,也有预测。但你听完之后还是觉得不踏实。专家的观点很可能不一样,有的乐观,有的悲观,你不知道该站谁。再说了,那都是别人告诉你的现成的答案,不是你自己推导出来的,少了这个中间的推导过程,你还是没有解出这道题。

所以,除了要告诉你结论,我还要跟你分享一个方法,帮你在遇到纷繁复杂的宏观问题时,学会做出自己的独立判断。

01

为什么在宏观问题上要有自己的独立判断?

先跟你说说我碰到的一件有意思的事。

有个搞房地产的企业家朋友约我喝茶,他说,想向我请教一下中国的宏观经济形势。我本来以为他要跟我抱怨中国经济有多糟糕,房地产的生意有多不好做。我还猜,他可能会问我,要不要转型啊,转到哪个行业更好啊。

结果,我猜错了。他问我的问题是,何老师,你觉得现在是不是一个重大的机会啊?

要是别的行业的企业家问我还有没有机会,我都不会觉得奇怪。可是,这位是搞房地产的啊,你也知道,现在房地产生意太不好做了,那他怎么还来问我有没有机会,而且还是重大机会呢?想啥呢?

我就问他,你先说说,怎么会有这样的想法呢?

他说,我们这个企业不是上市公司,不追求报表上的业绩,一直稳扎稳打,特别谨慎,但企业发展的速度可不慢。回头去看,就是因为把握住了几个重大的时机,而这几个时机都是在危机之后,别人都觉得很悲观的时候。比如,1997年和1998年东亚金融危机,2003年出了SARS,2008年遇到全球金融危机,都是经济状况不好,企业经营困难,弥漫着悲观预期,但转过年来,都是好行情。

他是商场上的老江湖,摸爬滚打几十年了。最近的状况让他产生了一种似曾相识的商业直觉:搞不好,又到了那种十年一遇的机会了。他说,要真是这样,那可就是我退休之前的最后一次机会了,错过就不再有了。可是,他又有点心里没底,所以找我商量。

你想不想知道我是怎么回答他的?你先想想,要是你,会怎么回答。等你看完全文,咱们再对对答案。

为什么要跟你讲这个故事呢?这个故事能告诉你,有自己的独立判断是多么重要。宏观问题没有标准答案,都是猜答案,而且,要猜别人心中的答案。你觉得经济前景好不好不重要,别人觉得经济前景好不好才重要,于是,这就变成了一种心理博弈,能猜透别人心思的才是赢家。也就是说,你要知道自己怎么想,还要知道别人怎么想,还要知道别人怎么想你怎么想,还要知道别人怎么想你怎么想别人怎么想……

你说,打住打住,这怎么猜得出来,太复杂了。

02

怎样用“拼图法”判断宏观基本盘?

其实,并不复杂。

宏观问题虽然没有标准答案,但都有参考答案。接下来,我来帮你找这个参考答案。怎么找呢?很简单,我们来给经济增长算一笔账。这就是你经常听到的“三驾马车”,也就是要看消费、投资和净出口这三个影响经济增长的变量。我把这叫做“拼图法”,也就是要像玩拼图游戏一样,把一块块拼图拼起来。一说到“三驾马车”,你就要明白,这是从总需求的角度去看GDP。总需求的意思是说,最后是谁把我们生产的东西买走了,买走了之后干嘛用了。

好,我们一驾驾马车挨着看。第一驾马车是消费,这你很熟悉,生产出来的产品,手机也好,汽车也好,被消费者买走了。第二驾马车是投资,这是企业和政府的事,他们造机器、盖厂房、修公路,这都是投资,投资是为了以后能生产出更多的产品。投资的钱来自于储蓄,注意,宏观经济学里的储蓄不只是说你存在银行里的钱,事实上,只要你没有拿去消费,而是留下来等着以后消费,这部分钱都叫储蓄。第三驾马车是净出口,也就是出口减去进口,这计算的是来自国外的对本国产品的需求。

玩拼图游戏的时候你知道,窍门是先易后难,比如,先找边框上的拼图,再找中间的拼图。按照这样的思路,我再帮你简化一下。在这三驾马车里,净出口的影响并不大。中国是大国,所有的大国,比如美国、日本、印度,都有一个共同的特点,就是经济增长主要靠内需。三只有小国,尤其是对外开放程度很高的小国,比如新加坡、挪威、科威特,才主要靠外需。所以,结论有了:除非世界经济发生了特别好,或是特别差的消息,否则就不会对中国经济增长有太大的影响。

咱们主要还是看内需。内需又包括消费和投资。内需里消费所占的比例更高,粗略估算,消费占GDP的比例大约为55%,比一半略多,投资的比例大约为40%,比一半略少。消费的特点是比较稳定,在短期内,想要显著提高消费是不大可能的。大致来说,在2010年之后,消费的增长速度和GDP的增长速度大体相当,也就是说,消费只是跟着往前走,没有掉队,但也没有领头。你可能会说,不对,疫情过后,大家都不敢消费了,花钱更省了。是的,有这种现象,但我们稍后会讲到,消费终究会回归正常,保持和GDP增长大体相当的速度。

说到这里,那就只剩下投资这一驾马车了。这是最重要的一个变量。我们再把投资细分,最重要的又有三种投资,分别是制造业投资、房地产投资和基础设施投资。什么时候制造业投资的增长速度更快呢?有几种情况。比如,房子卖得好,房地产就会带动上下游的制造业。再比如,出口订单多,会拉动出口企业的投资。还有,技术进步的速度快就会掀起一波企业投资热潮。这个最后的影响因素是你特别需要关注的,因为2023年制造业投资总体来说不温不火,但高技术产业的投资速度明显快于一般的制造业企业。这是个信号。

你看,拼到最后,我们手上还有最后两块拼图:房地产投资和基础设施投资。房地产投资是拖后腿的,基础设施投资呢?要在前面拽。2024年中国经济走势如何,就要看朝前拽的力量更大,还是拖后腿的力量更大。所以,当你去看那些让你眼花缭乱的宏观报告的时候,记住化繁为简,去找这两个关键变量,并不断地更新它们的动态。比如,我帮你查了,2023年上半年,房地产投资同比下降7.9%,基础设施投资同比增长7.2%。前三季度的数字出来之后,你会看到,1-9月,房地产开发投资同比下降9.7%,基础设施投资同比增长6.2%。这说明,总的来说,拖后腿的力量更大一些,但朝前拽的力量也在使劲。你看,拼图法就是这么容易。你要找的最重要的两块拼图就是房地产投资和基础设施投资。找到了它们,你就能猜对八九成。

那我们猜到了什么?有什么结论?结论就是:中国经济并没有那么好,但也没有那么差。这其实很容易理解。俗话说,病来如山倒,病去如抽丝。疫情三年,中国经济就如同生了一场大病。一觉醒来,大汗淋漓。现在呢?虽然病情已经过去了,但总觉得这里那里还不舒服,体能好像也没有以前那么好了。所以,想要完全康复,还得慢慢休养、好好锻炼。

03

怎样用“拼图法”判断宏观基本盘?

问题来了,那为什么在2023年,尤其是2023年上半年,市场上有那么多的悲观情绪呢?这是因为,宏观趋势的变化速度慢,但市场预期的变化速度快,这就很容易出现落差。这个落差就像个跷跷板,一头高,一头低。
 

2023年上半年,这个跷跷板是市场预期在上面,经济复苏在下面。什么意思呢?一开始,大家预期疫情过后,会出现报复性的反弹,所以,大家的期望很高。但经济复苏并没有达到预期,是的,人们是出门旅游了,但旅游支出比原来少了,原来要去新马泰,现在去趟淄博就挺心满意足了。是的,人们开始出去聚餐了,但点的菜少了,点的菜便宜了。看到这样的情况,大家就觉得失望了。

那到了下半年呢?这个跷跷板就变成经济复苏在上面,市场预期在下面了。也就是说,经济已经逐渐回暖,但市场上的悲观情绪还像浓雾一样没有散尽。后来,有的企业就会回过味来,原来市场有点过度悲观了。

好多企业挺过了过去三年的冲击,但到了2023年上半年突然挺不住了,开始陆续退出市场,但是,之后又有很多新企业加入进来。这就是市场调整的过程,肯定是比较痛苦,但该来的总会来的,而且该来的已经来了。

这对你有什么启发?启发是:机会往往就在这种落差中。有了落差,就要调整,偏离了基本盘,迟早是要回来的。所以,你就要学会不断地调整预期。我把这叫做“和面法”,水多了放面,面多了加水。同样,乐观过头了,就要来点理智的悲观。悲观过头了,就要来点乐观。你看,这也是学习宏观经济学的好处,它能让你变得更加平和、冷静。

回到我们一开始说的故事,你可能想知道,我是怎么回答那位房地产企业家朋友的。我是这么跟他说的,现在就想找到十年不遇的好机会,那是没有的,但是你要是再等上十年,碰上二十年不遇的机会,倒是有可能的。所以,活得久更重要。

你可能会说,照这么说,是不是中国经济在近期内很难再恢复高速经济增长呢?

不,不是的。跟很多人的观点不一样,我觉得中国经济实现高速增长并不是一件很难的事。为什么呢?因为我们不必做到尽善尽美,只要能做到差不多够好就行。

 

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何帆

何帆

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上海交通大学安泰经济与管理学院教授。1971年出生于河南省荥阳县。1996和2000年毕业于中国社会科学院研究生院,分别获得经济学硕士和博士学位。1998年至2000年在美国哈佛大学进修。中国社会科学院研究生院、山东大学等高校经济学博士生导师。其他学术和社会兼职包括:中国世界经济学会副秘书长、财政部、中国人民银行、商务部等政府部门顾问、中国经济体制改革研究会公共政策研究所常务理事、北京大学、厦门大学等高校兼职教授、世界经济论坛(达沃斯)青年全球领袖、亚洲社会青年领袖,央视今日观察评论员等。主要研究领域包括:中国宏观经济、国际金融和国际政治经济学。

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