近看是V，远看是W （09-7-10）-胸中无剑-财新网

中国的宏观经济数据越看越乐观，很多指标看上去都很像出现了V型的反转。全球经济一片黯淡，中国经济却似乎风景独好，第二季度GDP同比增长速度可能逼近8%，第三季度很可能超过9%。美国三大汽车巨头陷入危机，通用汽车申请破产保护，中国这边汽车却卖得异常火爆，今年汽车销量很可能突破1000万辆。美国的房价仍然下跌，中国的房价却开始上涨。全球股市依然低迷，中国股市已经疯狂反弹。咦，奇怪了，不是都说全球经济正在经历1929-1933年大萧条之后最严重的危机吗，我们在2008年第四季度也曾跟着惊慌了一阵，怎么这么快就完事了？

有一种可能性是，我们站得太近，所以看到的是V。如果倒退两步，再仔细看，看到的或许就是W。到目前为止，我们无法排除中国经济出现二次探底的可能性。而且，短期的反弹越是迅猛，出现二次探底的概率就越大。

扩张性的财政政策和货币政策，是中国经济服下的两剂猛药。相比之下，扩张性的财政政策有些冲劲不足，扩张性的货币政策却实在大胆有余。6月份新增银行信贷1.5万亿元，按照这样的速度，全年信贷增长可能超过10万亿。信贷闸口放水之后，大量的资金首先流入基础设施建设项目。5月份之后，居民住房贷款开始加速增长，大量的资金又随之流入房地产市场。宽松的信贷政策，浇灌着固定资产投资的高速增长，而在消费和出口都萎靡不振的情况下，固定资产投资就是中国经济的输液瓶。

一般来说，像这样敞开来放水，最终总会泛滥的。货币发出去了，是不是通货膨胀就会接踵而至呢？切莫着急。且坐好了，等着看一部跌宕起伏的三部曲。其实我们从2005年就经历了这样的一波三折，只不过这一次，很可能会更加有戏剧性。政府从2003、2004年就开始关注经济过热，并实施宏观调控。但从2005年起，货币政策悄然转向，广义货币超速增长。货币突然增发之后，首先鹊起的不是通货膨胀，而是资产价格泡沫。这是因为，商品的价格是有粘性的，不可能说变就变，得慢慢预热，但股票价格说涨起来就能涨起来。演到第二出戏，就轮到资产价格泡沫和实体经济过热同台亮相了。2007年，股市从2600点飞涨至6000点，经济增长超过了13%。然而，到了2008年，股市的财富突然之间灰飞烟灭，实体经济急转直下。泡沫、过热、衰退。这三部曲，谢幕不久，尤历历在目。

历史仿佛在重演。2009年货币政策的扩张程度远远超过2005年，资产价格上涨速度之快也很可能超过上一轮牛市。到了今年下半年，股市暴涨、楼市暴涨，虚幻的繁荣就会随之出现：房地产开工的项目可能会增加，农民工又回到城里盖房子了；养猪不如盖房赚钱，养猪的农民就会越来越少，猪肉价格又会涨起来了。农产品价格上涨了，通货膨胀恐怕就要登堂入室了。经历了美国金融危机之后，中国的潜在经济增长率应该被调低的，因此，哪怕今年的增长率只有8%、9%，其实可能就已经是过热的信号了。最后，等到人人都看到通货膨胀和经济过热的时候，政府再想调控，不猛踩刹车是停不下来的，但一旦踩得过猛，发动机可能就熄火了。

有没有可能避免这种结局呢？

出路之一，是美国经济出现了意想不到的好转。美国人又开始买东西了，而且还和过去一样爱买“Made in China”的产品。这样，中国的出口就上去了，过去的好日子就又回来了。但是，很难。美国的失业率已经超过了9.5%的警戒线，工资水平也在下降，美国居民的收入将继续下降。在泡沫经济时期负债累累的美国家庭，哪怕有了点钱，也会首先想到还钱，而不是消费。不要以为中国产品都是生活必需品，美国人一定得买。恰恰相反，美国现在财务最困难的就是中低收入家庭，而中低收入家庭购买的中国货最多。过去的好日子，真的是一去不复返了。

出路之二，是中国的货币政策及早刹车。中国的财政状况非常良好，因此经济刺激政策应该更倚重财政政策而非货币政策，何不增发国债，收紧信贷？恐怕还是很难。泼出去那么多是水，即使想收回来，也不是旦夕之间的事。按照货币政策的传统，只有看到通货膨胀出现，才会考虑出招。但现在的情况是，资产泡沫会来得很快，通货膨胀会来得较慢，怎么办？稍一犹豫，就可能错失“退出”宽松货币政策的良机。

出路之三，是不再应急式的保增长，政策的重心放在改革和结构调整上。过分依靠外需而内需不足，国内储蓄过多而消费过低，制造业过度竞争而服务业过度垄断，能源和环境的制约日益凸显。如果政策的重心放在调整结构上，那么将纠正过去的发展战略中的失误，为长期的经济增长创造条件，何乐而不为呢？公允的讲，说起来容易，做起来很难。方向有了，但没有地图。缺的不是共识，而是细致入微、有效可行的方案。此外，利益集团盘根错节、激励机制扭曲变形，更是让结构调整难上加难。

中国经济，越看越乐观，越想越担忧。

话题：